投資観 第４６回 １９５１年～１９６１年に逆イールドが発生しなかった理由

前回は、１９３４年から１９５０年までに、米国債の逆イールドが発生しなかった理由を探ってみました。


今回は、１９５１年から１９６１年までに、米国債の逆イールドが発生しなかった理由を探ってみます。

以下のグラフは、１９３４年５月から１９６１年８月までの、米国債３ヶ月既発債と米国債１０年新発債の利回りの推移です。

前回述べたように、１９３４年から１９５１年のアコード締結までは、ＦＲＢによる国債価格の維持政策が行われ、金利が固定化されたため、逆イールド（長短金利の逆転）は起こりませんでした。

しかし、上のグラフのように、１９５１年のアコード締結以降、金利が大きく変動する中でも、１９６１年までの三回の景気後退の前に、長期金利の逆転は起きていません。

その理由を、探るために、上のグラフと同じ期間における、ＣＰＩの前年同月比を見てみます。

上の二つのグラフを比較して、不思議に感じるのは、１９５２年頃にＣＰＩ前年同月比が約１０％でピークアウトしているにも関わらず、３ヶ月債利回りがその後も上昇を続けて、１９５３年の景気後退入り直前には、２％強に達していることです。その時点でのＣＰＩ前年同月比は、０．３７％であり、インフレは沈静化しています。

すなわち、この期間において、ＦＲＢは、短期金利を引き上げて、消費者物価のインフレを鎮静化させたにも関わらず、景気後退入りするまで、短期金利の引き上げを続けていたと考えられます。

現在では、考えられないほどに、ＦＲＢはタカ派的な金融引き締めを行っていました。

以下のグラフは、１９５３年、１９５７年、１９５９年の各景気後退の前において、３ヶ月債の利回りが最大だった年月を探して、その時点での利回りとＣＰＩ前年同月比を比較したものです。

いずれも、ＣＰＩ前年同月比は、２％以下で、消費者物価のインフレは落ち着いているにも関わらず、短期金利は、２％から４．５％と、金利は相対的に大きく引き上げられています。

米国では、１９３４年から１９５１年まで続けられていた国債価格の維持に政策によって、特に、第二次世界大戦後にインフレが激しくなり、１９５０年代もその影響が残っていました。

金融の引き締めによって、一時的に、消費者物価のインフレが沈静化しても、商品価格など他の分野では、まだ、価格高騰が続いていました。

従って、ＦＲＢは、ある程度、景気を犠牲にしてでも、タカ派的な金融引き締めを続けざるを得なかったと考えられます。

「物価の安定と雇用の最大化」という現在のＦＲＢの政策目標とは、若干、異なった金融政策が行われており、それが、この時期に逆イールドが発生しなかった原因と考えられます。

以下のグラフは、１９５３年から２００８年の各景気後退において、その、直前での長短金利差の最小値を抽出して比較したものです。

注）長短金利差・・・１０年新発債利回り－３ヶ月既発債利回り。但し、月次平均値。

上のグラフを見ると、長短金利差は、徐々に低下して、１９６０年代以降は、０％かそれを下回る値となっており、この時期以降は、ＦＲＢの金融政策の正常化により、イールドカーブが景気後退の先行指標として有効となってきたと考えられます。

次回は、このシリーズの最終回として、まとめを考えています。