投資観 第４４回 １９３７年の米国の景気後退とイールドカーブ

前回は、１９４５年３月から始まる米国の景気後退について、米国債イールドカーブとの関係を調べました。

今回は、さらに、時代を遡って、１９３７年６月から始まる米国の景気後退について、米国債イールドカーブとの関係を調べてみます。

この時、景気後退入りの３年前の１９３４年５月から景気後退入り直前の１９３７年５月までの３ヶ月既発債の平均利回りは、０．２％でした。

米国債３ヶ月既発債と同新発債の過去の利回り差の分布を調べると、既発債が０．２％の場合、新発債との利回り差は、殆どゼロでした。

従って、上記の期間の米国債３ヶ月既発債の利回りを、そのまま適用して、イールドカーブを作成したのが、下のグラフとなります。

上のグラフを見て分かるように、１９３７年６月から始まる米国の景気後退に対して、イールドカーブの逆転は、発生していません。

従って、この時期においても、前回と同様に、米国債イールドカーブは、景気後退の先行指標として機能していなかったと言えます。

また、前回と同様に、イールドカーブが、ほぼ、横に一直線となっていることが特徴的です。

これは、長期金利と短期金利が、政策的に固定されていた結果、イールドカーブが景気の変動を反映していなかったためと考えられます。

このように、金利が人為的に固定され、市場で決まらない状況にある場合、イールドカーブが景気後退の先行指標となることはありません。

次回は、これまでの整理として、１９３７年から１９６０年までに５回発生した、米国の景気後退について、米国債の逆イールドが発生しなかった理由を分析してみたいと思います。