投資観 第４５回 １９３７年～１９５０年に逆イールドが発生しなかった理由

前回は、１９３７年６月から始まる米国の景気後退について、米国債イールドカーブとの関係を調べました。

今回からは、１９３４年から１９６１年までの、長期と短期の米国債利回りの推移を分析して、米国債の逆イールドが発生しなかった理由を探ってみたいと思います。

以下のグラフは、１９３４年５月から１９６１年８月までの、米国債３ヶ月既発債と米国債１０年新発債の利回りの推移です。

このグラフを見ると、１９５０年前後を境に、利回りの動き方が大きく変わっていることが分かります。

１９５０年以前は、利回りの変動が非常に少なく、ほぼ、横に一直線です。
これは、１９２９年の大恐慌後の不況と１９３９年から始まる第二次世界大戦を通じて、ＦＲＢが米政府から直接、米国債を買い入れて金利の変動を抑える、国債価格維持政策が行われていたためです。ＦＲＢは、長期金利を、２．５％に維持することが政策目標だったと言われています。

短期金利も、大恐慌後のデフレに対応し、景気を刺激する目的で、ほぼ、０％に抑えられていました。

しかし、景気が次第に回復し、さらに、軍事費の支出が増えてくると、短期金利を、ゼロに抑えたことによる弊害が出始めます。

以下のグラフは、最初のグラフと同じ期間における、米国のＣＰＩの前年同月比の推移です。

１９３９年から始まった第二次世界大戦の影響で、１９４２年頃からインフレが加速して、物価上昇率が１０％を超えるようになり、終戦直後の１９４７年には、２０％近くに達しました。

この結果、第二次世界大戦後のインフレに対応するために、１９５１年に米財務省とＦＲＢは、「アコード」を締結して、国債価格の維持政策を撤廃しました。

「アコード」の締結後、ＦＲＢは、物価の安定を政策目標として、短期金融市場の目標レートの操作を通じた金融政策に専念し、一方、米財務省は、米国債市場に向き合って、財政政策を行うようになり、長短の金利が市場で形成されるようになりました。１９５０年以降に、利回りの変動が大きくなったのはこのためです。

このように、１９３７年から１９５０年に、逆イールドが発生しなかった理由は、ＦＲＢが国債価格維持政策を実施するために、長短金利を固定したことが理由だと考えられます。

次回は、１９５０年から１９６１年に、逆イールドが発生しなかった理由を探ってみたいと思います。